文 | 杨万里

随着一轮新行情出现，防水龙头东方雨虹快速反弹39%。但对于站在“山顶”的投资者而言，他们依然在等待解套。

从2022年初至今，东方雨虹跌幅超过36%，总市值蒸发超400亿元。截至12月15日下午发文，该公司股价约为33.36元，总市值约为840.2亿元。

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东方雨虹新的机会来了吗？从财务角度看，公司仍存在隐忧，主要指百亿应收账款悬顶。

一般来说，企业经营者在交易过程中，往往遇到两种结算方式：要么是及时付款、要么是延期付款。由于市场交易复杂多样，钱款滞后避免不了，体现到资产负债表中，便形成了“应收账款”这一科目。

回顾历史数据，从2018年到2022年前三季度，东方雨虹的应收账款数额从45.11亿元攀升至151.5亿元。

2022年前三季度，东方雨虹应收账款同比增长38.70%，同期公司营收增速仅为3.07%。东方雨虹在财报中解释称系收入增加导致应收账款增加。另有分析认为，如果不是该公司的应收账款或应收款项在做“贡献”，其收入可能较难实现正增长。

值得一提，在过去五年期间，东方雨虹的应收账款占流动资产比重保持在24%以上，今年前三季度更是高达48.24%。

应收账款过多，企业的整体业绩或许没那么“真实”。没有到手里的钱不能算真正的业绩，还只是个数字，而且一旦出现坏账，企业就得计提，最终形成损失。

2022年半年报显示，东方雨虹对华夏幸福计提约5614.81万元坏账准备，计提比例为80%，计提理由是“由于客户经营不善出现债务危机，公司预计无法全部收回”。

半年报还提到，按欠款方归集的前五大客户的应收账款期末余额合计为23.99亿元，占应收账款总数比例的16.71%。

其中，客户1、客户2、客户3、客户4、客户5坏账准备期末余额分别为5304.99万元、5934.11万元、4339.15万元、3477.27万元、3314.75万元，合计数额超过2.23亿元。

2022年第三季度报告显示，东方雨虹信用减值损失本期发生额为6.3亿元，较上期增加43.36%，主要原因是公司本期新增的应收款项规模较上年同期增加的应收款项规模增加所致。业绩方面，前三季度，该公司实现归属净利润16.55亿，同比下降38.20%。

进一步看，如果一家公司的应收账款数额过高，现金流量表就得重点关注。

2018年至2021年，东方雨虹的经营现金流净额10.14亿、15.89亿、39.52亿、41.15亿。2022年前三季度，该公司的经营现金流净额为-79.63亿。

据了解，东方雨虹的回款具有季节性特征，前三季度多为负，第四季度为回款高峰时期。而在2021年，该公司现金流突破41亿元，与收入增长以及完成80亿元定增有关。

还有个数据值得关注，从2018年至2022年前三季度，东方雨虹的短期借款从37.13亿元攀升至67.17亿元，应付票据及应付账款从32亿元攀升至69.05亿。应付款和短期借款大幅增加，间接拉长了供应商付款周期，也一定程度维持了公司现金流为正。

面对151亿应收账款悬顶，东方雨虹将如何解决，我们将继续保持关注！